译者序做的人无凝必须深入理解宏观经济环境。对于一个国家来说，宏观经济环境就是其货币政策和财政政策，以及产业结构、经济增长指标等。在经济全球化的今天，宏观经济环境不仅仅局限于一国之内，我们还需要深刻理解和把握全球最大经济体一美国的宏观经济政策。其中变化空间最大的是美国货币政策，它是由一家半官方机构一美联储(F)负责制定的，而美联储就是美国的中央银行。迄今为止，美因仍是全球经济的领头人·美元是美国中央银行发行的，但美元的问题已经不再是美国人的问题，而是全球的问题。“美因经济打个喷嚏，全球经济都会感冒”。这就是对当前世界经济格局中美国地位的贴切写照。所以，这本书并非只是写给美国者看的，应该说这本书尤其值得美国以外的者研读。本国读者可能对理解本国货币政策更有优势些，而对于美联储这个表面上和政治没有直接联系的复杂机构，却难以看到其真面目。我相信，即使是一般美国人，也难以真正了解它。作为译者和者，我对此有深切体会。回顾2008年金融危机之后，美联储的一举一动更是牵动着市场的神经。现在的情况是，美国必须逐步恢复其货币政策正常化，也就是从危机救市的宽松货币政策逐步收紧，回归到正常的利率水平。但是，这个过程并不能一微而就。这就是每次市场预测到美联储可能加息时就会引起全球市场动荡的根本原因。早在2015年年底，我就预言美联储在2016年只有一次加息机会，而且考虑到美国总统大选，只能安排在12月，而当时市场普遍预测美国2017年加息3一4次。这种预测差距直接导致在每一次美联储开会议加息前后，市多都会动荡不安：西之美联储观察者（所谓的线人）以及芙联储成员不断表达自己的观点，市场认知可谓一片混乱。按照本书的分类，这是一种货币政策不确定的状态，而本书提供了在这种情况下的建议。我相信读完这本书，读者会更清晰地了解其中的经济逻辑和联系。未来几年，美因货币政策有很大的概率进入这种缓慢加息进程，按照本书分类，即货币政策收紧阶段。当然，中间可能因为特朝普实施新政而出现很多变数。所以，对美西货币政策的观察，应该以半年为周期，预计美田2017年加息1一2次。在这种市场预测美联储将收紧货币，同时美因政府在不干预货币正常和汇率的情况下，也可能出现货币政策暂时不明确的情况。但是，总体上来说，我们应该对美联储的货币政策走这本书回答了以下问题：什么行动可以让你最有效地在证券表现良好的美联储货币政策宽松期获得更多收益：在美联储货币紧缩时期能做些什么，从而让你可以从中获利，或者至少能够减少美联储紧缩政策造成的负面影响。简言之，所有问题都围绕着一个核心问题：如何能够在美联储收紧货币政策和放松货币政策时期都获利。以我个人之见，黑白分明、界限请晰的货币政策环境是较少的。大多数时间，我们身处的是一个介于两者（货币紧缩时期和宽松时期）之间的货币环境，也就是一个不确定的货币政策环境。所以，如何配置资产是一个斟酌和平衡的艺术。这本书给出了一个“明确的“不确定货币政策时期的组合建议。特别要指出的是，本书作者对稀贵金属、房地产、大宗商品的建议，都属于另类，田内读者可能不太熟悉，而这本书有助于开拓大家的眼界。例如，本书建议持有固定比例的稀贵金属，而根据情况调整骰票、房地产和商品在组合中的占比：在货币紧缩或不明确时期，应该超配权益EITs和商品。这本书的另一个重点是讨论组合的资产轮动策略。作者分析了1966-2013年16个板块组合（消费品、食品、能源、零售、建筑、服装、,金、交通、商业设备、工业制品、化工、公用事业、耐用品和钢铁)的业绩表现。这是本书的精华所在。我们都知道，讲究的是选择标的和进出时点，两者是乘法关系。这是保证业绩的核心所在。在阅读这本书时，也应注意到这个分析框架的局限性，即经济基本面并非只有货币政策这一个决定因素。另外，全球经济更加多元化，美国在全球经济中的领导地位在逐渐弱化。从全球经济视角来看，应该同时关注欧洲央行、中央行、日本央行的货币政策动向。实体经济有其周期性，这不完全受货币政策影响，还要考虑财政政策和技术、政治等因素。这本书有助于我们补充对全球货币政策的经济影响的认识，但是人在做出决策时，还应该具备更高远和更广阔的视野。读完这本书，读者可以结合中国实际情况，参考美国货币政策下的大类资产轮动，得出未来一年的资产组合配置范围。我个人认为，2017年开始的“特朗普新政“将叠加美联储的渐进加息政策，导致宏观经济环境和货币政策不确定的情况出现，在骰票配置上可以选择能源、消费品、食品、非银金融、辆铁以及部分原材料，适度稀贵金属：而根据中国情况，还应加入国企改革、军工、医药、PPP等概念板块骰票，这本书最吸引我的地方是它提供了从20世纪70年代到2013年的各类资产收益数据.仅此一点，这本书就已经非常有参考价值。可以说，作者数据分析的时点正是我出生的时代，而2013年也不过就在两三年之前。这个时间跨度覆盖了现在界很多经理的生活经历，从数据角度来看特别有价值，而且不落伍。郑磊2016年12月8日致谢罗伯特约翰砂感谢我的两位合著者杰拉尔德和路易斯。杰拉尔德充满智慧的明智建议，富有涓察力的观点，还有与我的深厚友谊，让我在过去的30年间受益匪浅：路易斯则是那种少见的可以集思想火花与轻松幽默于一身的人。所有能有幸与他们共事的人，都会从中有所收获与长进。我要感谢我的论文评选委员会主席，也是我的好朋友Thos Zorn,他与Richard DeFusco一起，为我的个人生活与职业生涯带来了深远的影响。在与他们工作的过程中，我学到了很多东西。其中最有价值的，莫过于他们让我明白友情与学术严谨性二者可以和谐共存。Jon治ginn与Donald Tuttle作为论文专业修订的专家，他们对我的影响止我脱胎换骨.我还要感谢Ant上hony人生中不乏这样的时刻，因为某些事而发现某人是你真正的挚友.感谢始tt Scanlan以及Jeff Lorenzen坚定的支持，患难之际方见真最重要的是，感谢我的母亲Roea,是她激励我一生奋发致学。她并没有像我一样的机過，却早早向我灌输了对知识的渴求。我真希望她能看见本书的出版。杰拉尔德詹森感谢我的双亲Bob与Marilyn,是他们教会我要勤奋工作与做正确的事.对于一起完成本的合著者，我永远欠他们一个人情，他们带给我的不仅是智慧，还有无尽的乐趣，Bo与工us不仅是两位高校学者，更是两位挚友。我还要感M始nferd Peterson、Thos Zorn和Roger Stover,这三位对我有着巨大影响的教授，也给予了本书巨大的影响力。这是我莫大的荣幸，因为我在自己的学术生涯中一直以他们为目标。路易斯加西亚-菲乐感谢我的两位合著者，罗伯特与杰拉尔德对我的信任、指导以及他们所起的榜样作用，也要感谢他们的幽默感。我还要感谢RichardPettway与Jeff始ura的建议，他们在无意间充当了我的导师.对此，我真是尤为感激。导言美联储的货币政策我猜想普通民众不会喜欢听到银行可以而且确实在印钱这类说法，也不想知道是哪些控制着因家信贷的人在指引政府制定政策，手里摆着每个米特兰银行董事长雷金纳德·麦克纳(Reginald MeKenna)在1924年股东大会上的讲话2013年9月8日，由于疲弱的经济复苏数据低于预期而引发的一轮全球骰市螺旋式下趺，突然间扭转跌势，向上反弹。可以毫不夸张地说，在几分钟内，全球财富又增加了几十亿美元、是什么导致了这场财富大转向？令人震惊的是，这贝是因为某位男士发表了一个声明。这就是美联储主席的威力，而那位男士就是本·伯南克。在这一天，伯南克发表的声明贝不过是美联储提前准备好的每月为经济注入货币计划而已，而且宜布的时间甚至有些推迟。但由此引发的全球市场的戏剧性反应，却进一步放大了美联储对金融市场的巨大影响力。美联储主席往往被人们视为美国权力榜排名第二的大佬，仅次于美国总统。甚至不少人还在质疑，这一说法是否低估了这一职位的权威地位。这本书为什么重要事实上，美联储官员的一个声明就可以创造或者毁灭数十亿美元的财富。这促使者意识到美联储的货币政策对证券市场的影响是何等重要。我们写作这本书的目的，不仅是从整体上回顾美联储在金融市场上的角色，而且更重要的是为者提供一幅实用的路线图，从而在设计和构建组合时将美联储的货币政策因素考虑进去。在详细说明这个路线图的过程中，我们为每个策略都提供了一个逻辑框架，以及支撑该策略有效实施的实证证据。更重要的是，这些建议对策略都有清晰的解释，并给出了在实施过程中简单易懂的说明，执行这些策略仅需者具备证券市场的基本知识。希望你能从本书中读到有趣的和对你有启发的内容，帮助你构建和完善自己的组合。研究发现，通过密切观察过去30年美联储货币政策和证券回报的相互影响，我们可以找到大量让者提高组合业绩表现的有价值的信号。只要者懂得如何解读和利用这些信号，那么这些信号就随时可为者提供帮助。除了发现美联储货币政策和证券收益之间有关系的大量证据之外，我们还发现，金融大佬们经常误读或错用这些美联储发出的信号。在本书中，我们辨识了常见的陷阱，并指导者如何避开这些陷阱。本书以介绍美联储的基本情况作为开篇，所讨论的美联储特征，有助于者成功监控和使用这些信号。后续章节详细讨论了美联储采取的货币政策和咯种资产、证券回报之间的关系。撕下美联储的神秘面纱作为美国中央银行，美联储控制着美国货币的供应，并协助监管美国的储蓄机构，在必要的时候充当最后的贷款人。为了确保货币政策在政治压力下独立实施，美联储有意独立于联邦政府之外。尽管具有独立性，政治决策和压力仍对美联储的政策决定产生了重要影响。1977年，美国国会正式明确了美联储货币政策的“两个法定目标”。据此，美联储要用政策最大限度地促进就业和价格稳定（主要指低通胀）。美联储的力量主要源于其在这两个重要经济任务方面的权威。尽管美联储的这两个任务对于金融市场非常重要，但我们还是把焦点放在美联储货币政策的目标方面，即最大限度地促进就业和价格稳定（控制通胀）。美联储通过其控制货币供应的权力完成这些目标。执行美联储货币政策的基本过程如图-所示。美联储改变货币美联储美联储供应的工具目标政策目标图1美联储货币政策执行过程两个正式的法定目标是美联储要最大限度地促进就业和保持通胀张处于低水平。对这两个经济指标负有责任似乎是一个合理的安排，然而落实这两个目标可能充满风险。下面讨论的是对图-1前两项内容相互之间影响的一个解释。美联储怎样改变货币供应基本上，货币供应的所有变化都来自美联储强大的货币政策工具：公开市场操作。联邦公开市场委员会(FOMC)负责妥善执行公开市场操作。如果美联储认为经济将得益于货币（即货币供应扩张）的话，就会指导FOMC购买美国政府债券。从金融机构（银行）购买债券，将其持有的债券变成现金，然后由银行将钱贷给客户，而客户将这些资金用于生产性的经营扩张活动。所以，FOMC购买债券导致了更多资金流入市场，货币供应量增加。为了应对2008年发生的金融脆机，美联储发起了一个被称作量化宽松(Q)的，用以支撑金融市场。Q不是什么新东西，美联储公开市场的购买计划就像激素，但与专业体育运动不同的是，这种提高业绩表现的活动完全是合法的。在写作本书的时候，货币政策宽松仍是美联储的重要政策导向，但是如果美联储认为通张正在成为心头之患的话，其政策将有可能转向货币紧缩。美联储做出这样的转变，只需卖出债券，将银行手中的现金转换成债券即可。银行持有债券的增加，减少了它可用于贷款的现金。这种做法将有助于为经济踩刹车，所以FOMC债券销酷的极端结果是减少经济中的货币流通。政策制定者的一个广为人知的信条就是金融市场充满不确定性。美联储也牢记这一点，它一般会向界提供其长期货币政策意图的信号一尽管总是有点儿含混不清。格林斯潘被引用最多的话是：“我在美联储学到了一种被称作‘美联储话语的新语言，你很快就可以学会咕哝语义非常不连贯的话。”15向市场参与者传递美联储政策即将发生变化的信号工具就是美联储贴现率(Fed discount rate),即美联储向商业银行发放贷款的利率。通过贴现窗口放贷（从美联储到商业银行）可以将贷款金额的影响降到最低：而且，贴现率一直以来都是一个反映美联储长期政策意图的可靠信号。贴现率上调表示美联储将更严格地限制其公开市场操作（减少购买债券金额，FOMC或许还会卖出债券）。反之，贴现率下调传递着未来政策将放宽的信号(FOMC将扩大债券购买计划)。政策意图，这是由FOMC执行的。为了避免政策